中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对联创电子进行研究并发布了研究报告《车载光学收入高增，盈利能力持续向上》，本报告对联创电子给出买入评级，当前股价为13.18元华为手机6x现价 。
联创电子(002036)
投资要点
事件： 10.27 日公司发布三季报，前三季度营收为 79.03 亿元，同比+11.0%；归母净利润为 2.04 亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润为 1.34 亿元，同比+3.2%华为手机6x现价 。对应 22Q3 营收为 30.3 亿元，同比+31.2%，环比+5.7%；归母净利润为 1.0 亿元，同比+10.9%，环比+60.3%；扣非归母净利润为 0.7 亿元，同比+3.7%，环比+80.6%。
车载光学贡献显著增量，盈利能力持续向上： Q3 公司营收实现同环比双增，主要受益于 ADAS 摄像头出货规模持续提升带动收入明显增长，以及高清广角受益大疆和华为等大客户的持续放量华为手机6x现价 。前三季度公司车载光学营收同比+718%，单三季度车载光学和高清广角营收同比分别+588%/+73%。同时盈利能力持续优化， Q3 毛利率为 12.4%，同比/环比分别+2.6/+2.0pct；净利率为 3.75%，同比/环比分别-0.3/+1.3pct。净利率同比小幅下滑主因研发费用同比大幅增长， Q3 研发费用率 4.0%，同比+2.2pct。随着后续车载光学等高毛利业务收入占比提升，公司毛利率将持续向上，同时规模效应削弱研发费用对净利润的影响，也将驱动净利率提升。
ADAS 摄像头核心标的， 车载光学有望持续高增： 联创为全球 ADAS 车载镜头及模组领先厂商，独供蔚来 ET7/ET5/ES7 中 8M ADAS 摄像头模组产品，为比亚迪多款车型供应 8M 模组产品，在北美大客户切入更多份额，同时是英伟达、 Mobileye、华为等平台的战略供应商华为手机6x现价 。 10 月起蔚来三款车型均已开启批量交付，比亚迪逐步贡献增量，公司车载摄像头业务有望持续高增，并将在明年迎来爆发。
传统业务积极转型， 打造光学业务多类增长点： 公司传统触控业务积极转型车载屏，后续定点项目量产有望贡献新增量，手机光学亦在积极向 VRAR 及机器视觉等转型，盘活已有资源优化传统业务华为手机6x现价 。车载光学领域除摄像头外，公司还积极布局激光雷达、 AR-HUD 等新兴光学产品，打造光学业务多类增长点。
投资建议： 考虑触控、手机等业务盈利仍承压，我们略微下调此前盈利预测， 预计 2022-24 年归母净利润为 3.0/5.0/9.0 亿元（2022-24 年对应前值为 3.5/5.5/9.5 亿元），对应 PE 为 48/29/16 倍，维持“买入”评级华为手机6x现价 。
风险提示： 汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期， 研报使用信息数据更新不及时的风险华为手机6x现价 。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为13.16%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.1亿，根据现价换算的预测PE为13.31华为手机6x现价 。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.92华为手机6x现价 。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，联创电子（002036）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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